¿Cómo funcionan los mercados financieros?

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Introducción

En el capítulo anterior establecimos qué es el trading: la compra y venta de activos financieros con el objetivo de obtener beneficio de las variaciones de precio. Sin embargo, dejamos deliberadamente sin responder una pregunta elemental. Hablamos de comprar y de vender, pero ¿dónde ocurre exactamente esa compraventa?

Cuando una persona pulsa un botón en una plataforma y aparece en pantalla la confirmación de que ha comprado cien acciones, ha sucedido algo. Alguien, en algún lugar, ha vendido esas cien acciones. Ese alguien no conoce al comprador, probablemente esté en otro país y sus intereses son exactamente opuestos: quería deshacerse de lo que el otro quería adquirir. Y sin embargo la operación se ha completado en menos de un segundo, sin negociación, sin conversación y sin que ninguno de los dos sepa de la existencia del otro.

Ese proceso, que parece trivial precisamente porque funciona bien, es el objeto de este capítulo.

Comprender la infraestructura sobre la que se opera no es una curiosidad técnica. Tiene consecuencias prácticas directas. Explica por qué una orden se ejecuta a veces a un precio distinto del esperado. Explica por qué comprar y vender inmediatamente produce una pequeña pérdida incluso sin que el precio se haya movido. Explica por qué ciertos activos se mueven con brusquedad y otros no. Quien ignora estos mecanismos opera sobre una caja negra, y atribuye a la mala suerte o a la manipulación fenómenos que tienen explicaciones estructurales sencillas.

Este capítulo no enseña a operar. Enseña dónde se opera y cómo funciona ese lugar.

¿Qué son los mercados financieros?

Un mercado financiero es un mecanismo que permite que compradores y vendedores de activos financieros se encuentren y acuerden un precio.

La definición es intencionadamente simple, y conviene detenerse en la palabra mecanismo. Un mercado financiero no es necesariamente un lugar físico. Durante siglos lo fue: existía un edificio, un recinto, un espacio donde las personas se reunían y gritaban sus ofertas. Hoy, en la práctica totalidad de los casos, el mercado es un conjunto de servidores informáticos que reciben instrucciones, las ordenan y las emparejan según reglas conocidas.

Un mercado, en su sentido más general, existe siempre que se cumplan tres condiciones:

• Alguien quiere comprar algo.
• Alguien quiere vender ese mismo algo.
• Existe un procedimiento que permite que ambos se encuentren y acuerden un precio.

Un mercado de frutas cumple estas tres condiciones. Un portal de anuncios clasificados también. Un mercado financiero también. La diferencia no está en la naturaleza del mecanismo, sino en aquello que se negocia y en el grado de estandarización y automatización del procedimiento.

Qué se estandariza en un mercado financiero

La eficiencia de un mercado financiero descansa en gran medida sobre la estandarización. En un mercado de frutas, cada caja es distinta: una tiene mejor aspecto, otra pesa más, otra viene de un productor conocido. Comprador y vendedor deben inspeccionar y negociar.

En un mercado financiero esto no sucede. Una acción de una empresa determinada es idéntica a cualquier otra acción de esa misma empresa. No hay acciones mejores ni peores dentro de la misma clase. Esta fungibilidad —la propiedad de que cada unidad sea intercambiable por cualquier otra— es lo que permite que la negociación sea automática. No hace falta inspeccionar nada. Solo hay que acordar dos cosas: cuántas unidades y a qué precio.

¿Por qué existen los mercados financieros?

En el capítulo anterior mencionamos brevemente las funciones de los mercados. Ahora corresponde desarrollarlas, porque de ellas se deriva todo lo demás.

Canalizar el ahorro hacia la inversión productiva

En cualquier economía coexisten dos grupos de personas y entidades. Unas tienen dinero que no necesitan utilizar de inmediato: son unidades con capacidad de financiación, es decir, ahorradores. Otras necesitan dinero que no tienen para llevar a cabo un proyecto: son unidades con necesidad de financiación, es decir, empresas que quieren crecer o gobiernos que deben financiar gasto público.

Sin un mecanismo que los conecte, el ahorro quedaría inmovilizado y los proyectos no se ejecutarían. Los mercados financieros son ese mecanismo de conexión.

Proporcionar liquidez

Este es el punto decisivo y merece insistencia. Casi nadie entregaría su dinero a cambio de un papel que no puede recuperar durante treinta años. La disposición a financiar depende de la posibilidad de deshacer la decisión.

Aquí aparece una distinción fundamental:

• El mercado primario es aquel donde el activo se emite por primera vez. La empresa vende acciones nuevas y recibe el dinero. Es el momento en que la financiación efectivamente ocurre.
• El mercado secundario es aquel donde esos activos ya emitidos se negocian entre participantes. La empresa no interviene ni recibe nada.

La relación entre ambos es de dependencia. El mercado secundario no financia directamente a nadie, pero sin él el mercado primario apenas existiría.

Formar precios de referencia

Un mercado activo produce, en cada momento, un precio público. Ese precio es la síntesis de lo que miles de participantes creen sobre el valor de un activo. Este proceso se denomina descubrimiento de precios.

No significa que el precio sea correcto. Los mercados se equivocan con regularidad, a veces de forma llamativa. Pero producen una referencia actualizada, pública y utilizable por toda la economía: para valorar empresas, para calcular impuestos, para tomar decisiones de gestión.

Transferir riesgo

Un agricultor no quiere depender del precio que tendrá el trigo dentro de seis meses. Una aerolínea no quiere depender del precio del combustible. Los mercados permiten fijar precios por anticipado y trasladar ese riesgo a quien esté dispuesto a asumirlo. Esta función se denomina cobertura.

En el corto plazo, el mercado es una máquina de votar, pero en el largo plazo es una máquina de pesar.

La observación de Graham resume con precisión la naturaleza dual del precio. A corto plazo refleja opiniones, estados de ánimo y flujos de dinero. A largo plazo tiende a reflejar el valor real de lo que se negocia. Ambas cosas son ciertas simultáneamente, y confundirlas es fuente de errores constantes.

Cómo se encuentran compradores y vendedores

Llegamos al núcleo mecánico del capítulo. La pregunta es concreta: usted quiere comprar cien acciones y no conoce a nadie que quiera vendérselas. ¿Cómo se resuelve esto?

El problema de la coincidencia

Imaginemos un mercado sin infraestructura. Usted debería encontrar a alguien que:

• Posea exactamente el activo que quiere.
• Quiera venderlo en este momento.
• Quiera vender aproximadamente la cantidad que usted quiere comprar.
• Acepte un precio que a usted le parezca razonable.
• Sea solvente y cumpla su parte.

La probabilidad de que estas cinco condiciones coincidan por casualidad es remota. A esto se le llama el problema de la doble coincidencia de necesidades, y es el problema que toda la infraestructura de los mercados existe para resolver.

El libro de órdenes

La solución central es un mecanismo llamado libro de órdenes (order book).

Un libro de órdenes es, literalmente, una lista. Contiene dos columnas:

• En un lado, todas las órdenes de compra pendientes, cada una con su precio y su cantidad. Se llaman bids o demandas.
• En el otro, todas las órdenes de venta pendientes, con su precio y cantidad. Se llaman asks, offers u ofertas.

Las órdenes se ordenan por precio. Las de compra, de mayor a menor: quien más paga aparece primero. Las de venta, de menor a mayor: quien más barato vende aparece primero.

Este ejemplo revela algo importante: en cualquier instante, el libro de órdenes muestra una brecha entre lo que los compradores están dispuestos a pagar y lo que los vendedores están dispuestos a aceptar. Esa brecha es un concepto que reaparecerá constantemente.

Bid, ask y spread

Los dos precios que están en la frontera de esa brecha tienen nombre propio:

• El bid es el precio de compra más alto disponible. Es lo que usted obtendría si vendiera ahora mismo.
• El ask es el precio de venta más bajo disponible. Es lo que usted pagaría si comprara ahora mismo.
• El spread es la diferencia entre ambos.

En el ejemplo anterior, el bid es 10,00, el ask es 10,02 y el spread es 0,02.

Órdenes de mercado y órdenes limitadas

Existen dos formas básicas de participar en el libro:

Una orden limitada especifica un precio máximo (si compra) o mínimo (si vende). Si nadie acepta ese precio, la orden se queda esperando en el libro. Aporta liquidez: añade una línea al libro que otros pueden aprovechar. La ventaja es el control del precio; la desventaja es que puede no ejecutarse nunca.

Una orden de mercado no especifica precio. Dice, en esencia: “cómprame ahora, al precio que haya”. Se ejecuta inmediatamente contra las órdenes que ya estaban esperando. Consume liquidez: elimina líneas del libro. La ventaja es la certeza de ejecución; la desventaja es que no se controla el precio.

El emparejamiento

El sistema informático que gestiona todo esto se denomina motor de emparejamiento (matching engine). Su función es sencilla de describir y compleja de ejecutar: revisar continuamente el libro y, cada vez que una orden de compra y una de venta son compatibles en precio, ejecutarlas.

Sigue dos reglas de prioridad:

1. Prioridad de precio. Quien ofrece mejor precio se ejecuta primero. Un comprador que paga 10,01 se ejecuta antes que uno que paga 10,00.
2. Prioridad de tiempo. A igualdad de precio, quien llegó antes se ejecuta antes.

Estas reglas son públicas, mecánicas y ciegas. El motor no sabe quién es usted, ni cuánto dinero tiene, ni si acaba de empezar. Solo lee precio y hora.

Oferta y demanda

Hasta aquí hemos descrito la mecánica. Ahora corresponde entender la fuerza que la impulsa.

Definiciones

La demanda es el conjunto de compradores dispuestos a adquirir un activo a distintos precios. La oferta es el conjunto de vendedores dispuestos a desprenderse de él a distintos precios.

Ambas tienen una relación con el precio que es intuitiva:

• Cuanto más bajo es el precio, más compradores aparecen. La demanda aumenta.
• Cuanto más alto es el precio, más vendedores aparecen. La oferta aumenta.

El desequilibrio como motor

El precio se mueve porque oferta y demanda rara vez están en equilibrio.

Si hay más presión compradora que vendedora, los compradores agotan las órdenes de venta disponibles a los precios bajos y deben ir subiendo para encontrar contrapartida. El precio sube.

Si hay más presión vendedora, ocurre lo simétrico. Los vendedores agotan las órdenes de compra y deben ir bajando. El precio baja.

Cómo se forma el precio

Con lo anterior, ya podemos responder con precisión a una pregunta que muchas personas se hacen sin encontrar respuesta clara: ¿quién decide el precio?

Nadie. No hay un comité, ni un funcionario, ni un algoritmo que fije un valor.

El precio de un activo es, sencillamente, el precio de la última transacción ejecutada.

Esto es todo. Cuando usted mira una pantalla y ve que una acción “vale” 10,02, lo que está viendo es que la última vez que alguien compró y alguien vendió esa acción, lo hicieron a 10,02. Nada más. No es una valoración, no es una opinión oficial, no es un cálculo. Es un registro histórico de un hecho, con una antigüedad que puede ser de milisegundos.

El proceso completo, paso a paso

Reconstruyamos el mecanismo íntegro:

1. Los participantes envían órdenes al mercado, cada una con su precio y cantidad.
2. Las órdenes se acumulan en el libro, ordenadas por precio y por tiempo.
3. Cuando una orden de compra y una de venta coinciden en precio, el motor las empareja.
4. La transacción se ejecuta a ese precio.
5. Ese precio se publica y se convierte en el “precio actual”.
6. Las órdenes ejecutadas desaparecen del libro y llegan otras nuevas.
7. El proceso se repite, continuamente, mientras el mercado esté abierto.

Un gráfico de precios, esos que muestran líneas o velas subiendo y bajando, no es más que el registro encadenado de estos precios de transacción a lo largo del tiempo. Cada punto del gráfico fue, en su momento, un acuerdo entre dos personas concretas.

Por qué se mueve el precio

El precio se mueve cuando llega información nueva que cambia la opinión de los participantes.

Esa información puede ser un resultado empresarial, una decisión política, un dato económico, un rumor, o simplemente la necesidad de un gran participante de comprar o vender por razones internas que nada tienen que ver con el valor del activo.

Liquidez

La liquidez es la facilidad con la que un activo puede comprarse o venderse rápidamente sin que su precio se vea afectado de forma significativa.

Es un concepto que se entiende mejor por sus manifestaciones que por su definición.

Cómo se reconoce

Un mercado líquido presenta:

• Un spread estrecho. Bid y ask están muy próximos.
• Profundidad. Hay muchas órdenes acumuladas a cada nivel de precio.
• Volumen elevado. Se negocian muchas unidades por unidad de tiempo.
• Continuidad. Siempre hay contrapartida disponible.

Un mercado ilíquido presenta lo contrario: spread amplio, pocas órdenes en el libro, escaso volumen y momentos en los que sencillamente no hay nadie al otro lado.

Por qué importa

La liquidez tiene tres consecuencias prácticas directas:

• Determina el coste de operar. Un spread amplio es un coste que se paga en cada entrada y salida.
• Determina la capacidad de salir. En un mercado ilíquido, cerrar una posición puede resultar caro o, en el peor caso, imposible al precio deseado.
• Determina el impacto de sus propias órdenes. Una orden grande en un mercado estrecho mueve el precio en contra de quien la envía.

Volatilidad

La volatilidad mide la magnitud y la frecuencia con que varía el precio de un activo.

Un activo volátil experimenta movimientos amplios y frecuentes. Un activo poco volátil se mueve poco y despacio.

Volatilidad no es dirección

Este es el punto que más se confunde. La volatilidad no indica si el precio sube o baja. Indica cuánto se mueve, sin importar hacia dónde.

Un activo puede subir de forma muy volátil o de forma muy tranquila. Puede caer de forma volátil o tranquila. Son dimensiones independientes.

Volatilidad no es riesgo, aunque se relacionen

La volatilidad se emplea frecuentemente como una medida de riesgo, y hasta cierto punto es razonable: mayor volatilidad implica mayor incertidumbre sobre el resultado a corto plazo, y mayor probabilidad de que una posición apalancada se vea comprometida.

Pero no son sinónimos. Un activo puede tener volatilidad baja y ser extremadamente arriesgado, si su riesgo está concentrado en un evento improbable pero devastador. Y un activo muy volátil no implica necesariamente pérdida.

Tipos de mercados financieros

Los mercados pueden clasificarse según distintos criterios. Los siguientes son los más útiles para un lector que comienza.

Según el momento de emisión

• Mercado primario. El activo se emite por primera vez. El emisor recibe el capital.
• Mercado secundario. Los activos ya existentes se negocian entre participantes. El emisor no interviene.

Según la organización

• Mercados organizados. Existe una entidad —una bolsa— que fija reglas, estandariza los contratos, supervisa el proceso y garantiza el cumplimiento. Las operaciones son transparentes y los precios públicos.
• Mercados OTC (over the counter, “sobre el mostrador”). No existe un recinto centralizado. Las operaciones se acuerdan directamente entre las partes o a través de redes de intermediarios. Ofrecen flexibilidad, pero menos transparencia y mayor riesgo de contraparte.

Según el activo negociado

• Mercados de renta variable. Acciones.
• Mercados de renta fija. Bonos y deuda.
• Mercados de divisas. Monedas.
• Mercados de materias primas. Energía, metales, productos agrícolas.
• Mercados de derivados. Futuros, opciones y otros contratos cuyo valor depende de un subyacente.

Según el plazo

• Mercado monetario. Instrumentos a corto plazo, generalmente menos de un año.
• Mercado de capitales. Instrumentos a largo plazo.

Horarios de negociación

Los mercados no funcionan todos igual en el tiempo, y esta diferencia tiene consecuencias prácticas.

Mercados con horario definido

Las bolsas de valores operan en franjas horarias concretas, que coinciden aproximadamente con el horario laboral del país donde se ubican. Fuera de esa franja, el mercado está cerrado: no se pueden ejecutar operaciones.

Muchas bolsas incluyen además:

• Una subasta de apertura, en la que durante unos minutos se acumulan órdenes sin ejecutarse y se determina un precio de apertura único.
• Una subasta de cierre, con el mismo mecanismo, que determina el precio de cierre oficial.

El fenómeno de los huecos

Mercados de funcionamiento continuo

El mercado de divisas funciona de forma prácticamente ininterrumpida durante los días laborables, porque su naturaleza descentralizada permite que la actividad se traslade de una región a otra según avanza el día: primero Asia, después Europa, después América.

Esto no significa que la actividad sea uniforme. Existen horas de gran volumen —típicamente cuando dos regiones importantes están activas simultáneamente— y horas de escasa actividad, con spreads más amplios y menor liquidez.

Ejemplos sencillos del funcionamiento de un mercado

Errores comunes al intentar comprender los mercados

Creer que existe alguien que fija el precio. No existe. El precio es el resultado de transacciones, no una decisión.

Creer que el precio en pantalla es el precio al que se opera. Es el precio de la última operación. Usted opera en el bid o en el ask.

Decir que hay “más compradores que vendedores”. Siempre hay exactamente el mismo número de unidades compradas y vendidas. La asimetría está en la urgencia, no en el número.

Suponer que comprar acciones financia a la empresa. En el mercado secundario, el dinero va al vendedor anterior, no a la compañía.

Ignorar el spread. Es un coste real que se paga en cada operación, y en operativas frecuentes puede superar a las comisiones.

Confundir volatilidad con dirección. La volatilidad mide magnitud de movimiento, no sentido.

Confundir liquidez con volumen histórico. Un activo que negoció mucho ayer puede no tener contrapartida hoy.

Suponer que la liquidez está garantizada. Desaparece precisamente cuando más se necesita.

Creer que las noticias mueven los precios de forma directa. Lo que mueve el precio es la diferencia entre la noticia y lo esperado.

Suponer que el mercado siempre está abierto. Los huecos existen, y en ellos no se puede operar.

Atribuir a manipulación lo que tiene explicación estructural. Muchos fenómenos que parecen sospechosos —una ejecución a un precio peor, un movimiento brusco en un momento de poca actividad— son consecuencia previsible de la mecánica del libro de órdenes.

Resumen

Un mercado financiero es un mecanismo que permite que compradores y vendedores de activos se encuentren y acuerden un precio. No es necesariamente un lugar físico; hoy es, casi siempre, un conjunto de sistemas informáticos.

Los mercados existen para canalizar el ahorro hacia proyectos productivos, proporcionar liquidez a quienes financian, formar precios de referencia y transferir riesgo. El mercado secundario no financia directamente a nadie, pero sin él el mercado primario apenas existiría.

Compradores y vendedores se encuentran mediante el libro de órdenes, una lista pública de intenciones de compra y venta ordenadas por precio y por tiempo. El bid es el mejor precio de compra disponible; el ask, el mejor precio de venta; el spread, la diferencia entre ambos, y constituye un coste real de operar.

Las órdenes limitadas aportan liquidez y esperan en el libro. Las órdenes de mercado consumen liquidez y se ejecutan de inmediato contra lo que haya.

El precio no lo fija nadie. Es el precio de la última transacción ejecutada. Se mueve porque la oferta y la demanda rara vez están en equilibrio, y porque llega información que difiere de lo esperado.

La liquidez es la facilidad de entrar y salir sin afectar al precio. No es constante y tiende a desaparecer en momentos de tensión. La volatilidad mide cuánto se mueve el precio, no en qué dirección.

Los mercados se clasifican por momento de emisión, por organización, por activo y por plazo. Sus horarios determinan cuándo puede operarse, y los huecos entre cierre y apertura son intervalos en los que sencillamente no existe posibilidad de ejecución.

Preguntas para comprobar la comprensión

Uno. El libro de órdenes de una acción muestra: mejor compra 25,40 y mejor venta 25,45. ¿Cuál es el spread? Si usted compra y vende inmediatamente 100 acciones sin que el precio se mueva, ¿cuál es su resultado antes de comisiones?

Dos. Explique por qué la afirmación “hoy hubo más compradores que vendedores” es técnicamente incorrecta, y reformúlela de manera precisa.

Tres. ¿Por qué el mercado secundario es indispensable para que el mercado primario funcione, si el emisor no recibe dinero alguno de las operaciones secundarias?

Cuatro. Una empresa publica beneficios un veinte por ciento superiores a los del año anterior y su acción cae. Ofrezca al menos una explicación coherente.

Cinco. Diferencie orden de mercado y orden limitada. Indique qué aporta o consume cada una y cuál es su principal desventaja.

Seis. Un activo cotiza a 100 al inicio y a 100 al final del año, pero ha oscilado entre 45 y 155. ¿Qué puede decirse sobre su rentabilidad y sobre su volatilidad?

Siete. Explique por qué la liquidez tiende a reducirse precisamente en los momentos de mayor tensión, y qué consecuencia práctica tiene esto para quien necesita cerrar una posición.

Ocho. Una noticia grave se publica con el mercado cerrado. ¿Qué ocurrirá en la apertura? ¿Por qué un nivel de protección de pérdidas puede no ejecutarse en el precio previsto?

Nueve. ¿Qué diferencia hay entre un mercado organizado y un mercado OTC? Mencione una ventaja y un inconveniente de cada uno.

Diez. Describa las dos reglas de prioridad del motor de emparejamiento y explique por qué son necesarias.

Glosario de términos

Ask. Precio de venta más bajo disponible en el libro de órdenes. Es el precio al que un comprador puede ejecutar de inmediato.

Bid. Precio de compra más alto disponible en el libro de órdenes. Es el precio al que un vendedor puede ejecutar de inmediato.

Bolsa. Mercado organizado donde se negocian activos bajo reglas estandarizadas y supervisión.

Cámara de compensación. Entidad que se interpone entre las partes de una operación y garantiza su cumplimiento, eliminando el riesgo de que una de ellas incumpla.

Descubrimiento de precios. Proceso mediante el cual la interacción de compradores y vendedores establece el precio de un activo.

Fungibilidad. Propiedad por la que cada unidad de un activo es idéntica e intercambiable por cualquier otra de la misma clase.

Hueco (gap). Salto de precio entre el cierre de una sesión y la apertura de la siguiente, durante el cual no fue posible operar.

Libro de órdenes. Registro público de todas las órdenes de compra y venta pendientes, ordenadas por precio y por tiempo.

Liquidación. Proceso administrativo posterior a la ejecución mediante el cual se transfieren efectivamente la propiedad del activo y el dinero.

Liquidez. Facilidad con la que un activo puede comprarse o venderse rápidamente sin afectar significativamente a su precio.

Mercado monetario. Mercado de instrumentos a corto plazo, generalmente inferior a un año.

Mercado de capitales. Mercado de instrumentos a largo plazo.

Mercado organizado. Mercado centralizado con reglas estandarizadas, transparencia y supervisión.

Mercado OTC. Mercado descentralizado en el que las operaciones se acuerdan directamente entre las partes o mediante redes de intermediarios.

Mercado primario. Aquel donde los activos se emiten por primera vez y el emisor recibe el capital.

Mercado secundario. Aquel donde los activos ya emitidos se negocian entre participantes.

Motor de emparejamiento. Sistema informático que empareja órdenes compatibles según prioridad de precio y de tiempo.

Orden de mercado. Orden que se ejecuta inmediatamente al mejor precio disponible, sin control sobre el precio final.

Orden limitada. Orden que especifica un precio máximo de compra o mínimo de venta, y que espera en el libro hasta encontrar contrapartida.

Profundidad. Cantidad de órdenes acumuladas a cada nivel de precio del libro. Indica la capacidad del mercado para absorber operaciones grandes.

Spread. Diferencia entre el bid y el ask. Constituye un coste implícito de entrar y salir del mercado.

Subasta de apertura y de cierre. Periodos en los que las órdenes se acumulan sin ejecutarse para determinar un precio único de inicio o final de sesión.

Volatilidad. Medida de la magnitud y frecuencia de las variaciones de precio de un activo. No indica dirección.

Volumen. Número de unidades de un activo negociadas en un periodo determinado.

Transición hacia el siguiente capítulo

Este capítulo ha explicado el escenario: qué es un mercado, por qué existe, cómo se organiza el encuentro entre compradores y vendedores, cómo emerge el precio de ese encuentro y qué significan la liquidez y la volatilidad.

Pero hemos descrito el escenario sin describir a los actores.

A lo largo del capítulo hemos hablado de “compradores”, “vendedores” y “participantes” como si fueran categorías homogéneas. No lo son. Detrás de cada orden del libro hay alguien concreto, con motivaciones concretas, con recursos concretos y con un horizonte temporal concreto.

Cuando usted compra cien acciones, ¿quién se las está vendiendo? Puede ser un fondo de pensiones que reequilibra su cartera por razones que nada tienen que ver con esa empresa. Puede ser un creador de mercado que le vende porque su función es ofrecer contrapartida y ganar el spread. Puede ser un programa informático que detectó un desequilibrio milisegundos antes. Puede ser una persona que necesita el dinero para una urgencia personal.

Estas motivaciones son radicalmente distintas, y sin embargo todas producen la misma acción visible: una orden de venta en el libro. Comprender quién está al otro lado, con qué objetivos y con qué medios, cambia por completo la interpretación de lo que se ve en un gráfico.

El capítulo 3, “Participantes del mercado”, se ocupará de esto. Estudiaremos las categorías de participantes, las razones por las que cada uno opera, los recursos de los que dispone, cómo se distribuye el volumen entre ellos y qué implicaciones tiene todo ello para quien opera con capital propio.

Comprendido cómo funciona el mercado, corresponde ahora comprender quién lo mueve.